Три аргумента в пользу выбора. Три аргумента в пользу покупки аэрофлота

В последнее время на фоне обмена санкциями много говорится о необходимости снижения зависимости России от импорта. Но установка на импортозамещение не нова для нашей страны, в ряде отраслей промышленности оно поощряется уже много лет.

Еще в начале 2011 года, задолго до санкций, правительство приняло разработанное по инициативе Минпромторга постановление №56. Позднее его заменило постановление №1224. В соответствии с ними российские госкомпании оборонно-промышленного комплекса не могут закупать за счет бюджета те импортные товары, аналоги которых выпускаются в России. И это справедливо: с какой стати мы должны тратить деньги наших налогоплательщиков на обеспечение работой граждан других стран? Правильнее потратить их здесь, это послужит созданию новых рабочих мест, поддержит внутренний спрос, загрузит заказами не только производителей конечных изделий, но и предприятия смежных отраслей. Похожий подход практикуется во многих развитых странах.

Но это вовсе не означает, что надо стремиться самостоятельно производить абсолютно все. Есть товары, которые принципиально не существуют на внутренних рынках, потому что никакой внутренний рынок не является достаточно большим, чтобы окупилось производство этих товаров. Например, существуют очень дорогие и суперпроизводительные станки. Один такой станок может полностью обеспечить небольшую страну каким-то изделием за пять смен работы. Следовательно, неразумно покупать такой станок для производства этих изделий только для себя: мы просто не сможем загрузить его работой. Неудивительно, что подобные станки могут быть только у двух-трех компаний в мире, но при этом обеспечивать продукцией в своей нише всю планету.

По данным Strategy Partners Group, российский рынок сейчас и в перспективе 10-20 лет по большинству позиций будет составлять не более 1-3% от мирового. Именно поэтому многие проекты в авиастроении или космосе могут окупиться лишь на глобальном рынке, за счет эффекта масштаба. К сожалению, российским авиакомпаниям много дальнемагистральных самолетов не нужно, поэтому разрабатывать конкурентоспособный авиалайнер такого класса имеет смысл только с прицелом и на другие рынки.

Так как же понять, какие товары нужно стремиться производить самим, в каких отраслях запускать импортозамещение?

На мой взгляд, есть три группы товаров, импортозамещение которых имеет смысл. В первую входят товары, для производства которых у страны уже сейчас есть все необходимое: сырье, комплектующие, технологии, трудовые ресурсы. Как правило, эти товары ранее производились в России, но в силу определенных исторических причин были вытеснены импортом. Надо возвращать их производство, обеспечивая работой своих граждан, создавая добавленную стоимость у себя, экономя на транспортных издержках, наконец. Ведь недаром говорят: за морем телушка - полушка, да рубль перевоз.

В эту первую группу входит и продовольствие, и целый ряд товаров машиностроения, и много чего еще. Это, к примеру, научное оборудование, которое может быть изготовлено для конкретного университета под конкретные опыты. Главное преимущество российских производителей здесь - знание потребностей потребителей. В немассовых нишах российские компании зачастую уже сейчас успешно конкурируют с зарубежными, так как находятся в плотном контакте с заказчиками и могут учесть практически любые их пожелания. Это как с пошивом одежды: костюм, изготовленный простым портным, может по многим критериям проигрывать дорогим костюмам из иностранных магазинов, но будет иметь важное преимущество - идеальную подгонку именно под вашу фигуру.

Во вторую группу продукции, которая могла бы подпасть под импортозамещение, входят те товары, которые пока проигрывают зарубежным аналогам, но которые в обозримом будущем можно сделать глобально конкурентоспособными. Очевидно, что конкурировать с международными корпорациями на мировом рынке национальные компании даже с очень качественным управлением не могут, хотя бы из-за отсутствия сравнимых бюджетов на продвижение своей продукции. Вывести их на глобальный рынок сразу - все равно что выставить на ринг против чемпиона мира по боксу перспективного новичка. Но если на какое-то время защитить их от конкурентов, то можно вырастить мощного глобального игрока. И к таким мерам прибегают практически все страны, даже если декларируют свою приверженность принципам свободной торговли. Положительные примеры есть и в России. К примеру, компания "НТ-МДТ" - производитель атомных микроскопов из Зеленограда - уже экспортировала более 4 тысяч сложных приборов в крупнейшие научные центры Европы, Азии и Северной Америки. Сейчас компания занимает в своей нише 30% мирового рынка.

И третья группа - это товары, влияющие на суверенитет страны, в частности, средства обороны. Закупать их за рубежом, даже из очень надежного источника, небезопасно. В 2011 году Россия заказала у Франции два вертолетоносца "Мистраль", думая, что это надежный, не зависящий от политиков, поставщик. Но в начале сентября в связи с событиями на юго-востоке Украины Париж приостановил поставку России первого "Мистраля". Получается, что ни один зарубежный источник не может считаться абсолютно надежным.

Подчеркну: если импортозамещение в первых двух группах товаров экономически целесообразно, то в третьей группе критерий экономической целесообразности отходит на второй план, главное тут - миссия, цель. И именно поэтому в этой группе будет острая конкуренция, каждый производитель будет рад войти в нее, чтобы получить госзаказ, получить гарантированный сбыт.

Все три группы могут пересекаться. Скажем, антивирусный софт Лаборатории Касперского, который одновременно успешно продается на местных рынках, конкурирует с зарубежными аналогами и, будучи установленным на серверах госведомств, обеспечивает суверенитет.

Но даже если мы верно определим все три группы, это еще не гарантирует того, что процесс импортозамещения будет безупречным. Могут возникать различные сложности, связанные с недостатком технологий, качеством инфраструктуры, квалификацией персонала и т.д. Если мы решили создать продукт, аналогичный тому, что раньше покупали за рубежом, надо быть полностью уверенным, что мы сможем купить для него все необходимые компоненты и что есть квалифицированные специалисты, которые смогут соединить их в сложное изделие.

Конечно, в случае снижения зависимости нашей страны от зарубежных поставок одних изделий или комплектующих, нельзя исключать дополнительных санкций, которые затруднят нам закупку других. Это значит, что состав трех описанных выше групп будет постоянно меняться.

Но даже во времена жесточайшего противостояния советской и западной систем экономическое взаимодействие между ними было довольно активным. США даже покупали у СССР титан для своих военных самолетов. Надеюсь, что в этот раз дело не дойдет до уровня конфронтации времен холодной войны, но убежден, что и в этом случае Россия не окажется в полной экономической изоляции.

Хороший способ изменить продовольственную систему, сделать её ориентированной на натуральную и качественную локальную еду, - начать с себя. Если в вашем холодильнике до сих пор нет продуктов от местных фермеров, назовём три причины, почему стоит их туда добавить.

Поддержка сельского хозяйства и фермеров

Заказывая фермерские продукты на сайтах с доставкой на дом или посещая магазины и рынки с локальными товарами, вы, во-первых, помогаете местным фермерам, а во-вторых, получаете вкусные и свежие натуральные продукты.

Экономия денег и времени

Начнём с того, что не нужно покупать больше, чем вы можете съесть. Хороший способ сэкономить время и деньги - составить примерное меню на неделю, а затем, ориентируясь на него, и список покупок. Тогда вы не купите лишнего. Есть и другой вариант, обратный первому. Он подходит тем, кто может себя контролировать во время покупок (таких героев сегодня мало). Обращайте внимание на специальные предложения в фермерских магазинах и на рынках, покупайте продукты и сразу решайте, что приготовить из них на неделе.

Конечно, вы должны понимать, что то же мясо - от животных, выращенных на ферме, на свободном выгуле, без использования гормонов и антибиотиков, - будет стоить дороже обычного. Однако при правильном подходе к покупкам вы всё же сможете сэкономить.

Здоровая еда для всей семьи

К сожалению, ритм жизни многих из нас сегодня не располагает к вечерам на кухне и созданию кулинарных шедевров каждый день. И это большое упущение. В первую очередь для тех, у кого есть дети. Каша из пакетика и хлопья в виде звёздочек на завтрак, заводские сосиски с макаронами на ужин - не лучшая еда для растущего организма. Мы призываем отказаться от обработанных продуктов и полуфабрикатов в пользу домашних блюд из местных продуктов. Чаще готовьте дома и по возможности вовлекайте в этот процесс своего ребёнка - тогда ему обязательно захочется попробовать плоды своих трудов и он начнёт ценить здоровое питание. И ещё - приготовить простое и вкусное блюдо из натуральных необработанных продуктов сегодня можно очень легко и быстро. Подтверждением тому является любимый нами британский шеф-повар Джейми Оливер - взять хотя бы его книгу «15 минут на обед».

Уделяйте больше внимания своему питанию, ведь во многом именно оно определяет наше здоровье. А ведь мы все хотим быть здоровыми, не правда ли?

Группа Аэрофлот 20 июля опубликовала в целом успешные операционные результаты за июнь и 1-е полугодие. Пассажиропоток в Группе за июнь вырос на 11,4%, до 5,2 млн, а за полугодие по сравнению с тем же периодом 2017-го увеличился с 22,9 млн до 24,8 млн.

Источник: данные компании.

Пассажирооборот повысился на 9,4% за июнь и на 7,7% за первые шесть месяцев 2018 года. Такой показатель, как процент занятости кресел, выглядел более убедительно в июне, сократившись лишь на 0,1 п.п., до 85,5%. Улучшение операционных показателей вызвано усилением спроса на авиаперевозки в связи с проведением ЧМ по футболу в России. За полгода заполняемость кресел снизилась на 0,6 п.п., до 80,6%. Предлагаю сравнить среднюю занятость пассажирских кресел за прошлый год в мире с показателями Аэрофлота.

Процент занятости кресел за июнь на 4,3% превышает средний уровень по итогам ушедшего года, но не дотягивает до общемирового, исходя из данных за 1-е полугодие 2018-го. Между тем в разгаре сезон отпусков, поэтому будем надеяться на улучшение результата за год в целом.

Количество рейсов в июне увеличилось на 11,1% до 35, 939 тыс., а за 1-е полугодие - на 9,2%, до 174, 858 тыс. Объем международных перевозок повысился на 11,2% в июне и на 10,6% за шесть месяцев текущего года. Внутренние перевозки показали прирост на 11% и 8,3% соответственно.

С учетом улучшения большинства показателей Группы Аэрофлот я считаю, что сохраняется тренд на ускорение операционного развития. Позитивная динамика операционных результатов позволяет предположить увеличение выручки за рассматриваемые периоды.

Проанализируем показатели компании за 1-й квартал по МСФО в сравнении с аналогичными метриками за тот же период 2017-го.

Источник: данные компании .

За первые три месяца текущего года выручка Аэрофлота увеличилась на 8,5 %, до 111942 млн руб., против роста на 7,5% за тот же период 2017-го. Количество регулярных рейсов Аэрофлота за прошлый год выросло на 11,5% г/г.

Источник: данные компании.

Наиболее существенно (+29,6%) повышается объем перевозок в страны Ближнего Востока, где лидерство принадлежит Турции и Израилю.

EBITDAR Аэрофлота за 1-й квартал упала на 21,6%. Причиной этого стало увеличение на 24,3% расходов на лизинг в связи с расширением авиапарка. Расходы на оплату труда поднялись на 15,1%, авиационное топливо обошлось компании на 24,1% дороже, чем годом ранее. Издержки на обслуживание воздушных судов и пассажиров выросли на 3,6%.

EBITDAR Группы Аэрофлот по итогам года составила 121,8 млрд руб., опустившись на 11,5%, в связи с ростом расходов на оплату труда на 28%, увеличением инвестиций в маркетинговые кампании, в частности по продвижению Аэрофлота на ключевых зарубежных рынках и повышением затрат на авиационное топливо на 20,8%.

Как показано на диаграмме ниже, между ценой Brent и авиатоплива существует прямая зависимость. На сегодня стоимость Brent колеблется в районе $74, что выше среднего показателя за 2017 год. При продолжении существующей динамики в ценах на углеводородное сырье или их консолидации на текущих уровнях вполне возможен дальнейший рост цен на авиатопливо и смазочные материалы.

EBITDA Аэрофлота с января по март сократилась в 6,8 раза, а убыток за этот же период вырос в 2,2 раза. Хочу отметить, что результаты за 1-й квартал оказываются достаточно слабыми в силу фактора сезонности. В результатах за 2-й квартал должен отразиться усилившийся спрос на авиаперевозки во время ЧМ по футболу, поэтому я жду достойных финансовых показателей за этот период.

Рентабельность EBITDA авиаперевозчика по итогам 2017 года составила 10,5%, рентабельность чистой прибыли равнялась 4,3%. Чистая прибыль компании за прошлый год опустилась на 40,5% г/г, до 23,1 млрд руб.

Оценка аналогов по мультипликатору P/E

По P/E лидер отечественных авиаперевозок оценен на уровне 5,25 при среднем по отрасли 9,27. Это означает, что у акций Аэрофлота есть существенный потенциал роста.

Операционные результаты компании за 1-е полугодие оказались в целом положительными. Высокий сезонный спрос на авиабилеты в связи с прошедшим ЧМ по футболу позволяет рассчитывать на достойную финансовую отчетность за 2-й квартал. В связи с этим рекомендую покупать бумаги Аэрофлота с целью 170 руб.

Совершенно неважно кто вы, чем занимаетесь или где находитесь, одна вещь, которая объединяет всех предпринимателей - это желание быть максимально продуктивными и эффективными. Вы наверняка слышали множество советов или прочли много статей о продуктивности и личной эффективности и, скорее всего, каждый раз игнорировали самый важный из них. Как думаете, о чем я говорю?

Все правильно, о хорошем и качественном сне. Именно качественный сон дает вам массу преимуществ, например, хорошее настроение в течение дня, снижает количество стресса, поддерживает крепкое здоровье. Все эти факторы очень сильно влияют на вашу продуктивность в течение дня. Попробуйте взять себе за правило ежедневно спать 7-9 часов, приучите себя к этому и очень удивитесь тому, как взлетит ваша личная эффективность.

1. Хороший сон повышает привлекательность

Существует огромное количество факторов, определяющих бизнесмена, среди которых: отличная идея или продукт, высокая работоспособность, наличие фактора удачи.

Также чуть ли не определяющее место занимает нетворкинг. Как все знают, нас встречают по одежке. Как думаете, кому легче налаживать связи, свежему и энергичному дельцу или давно не спавшему, уставшему, забегавшемуся, помято выглядевшему горе бизнесмену?

Думаю, ответ очевиден, ведь отсутствие сна не только приводит к не самому удовлетворительному виду, но и в разы понижает эмоциональный интеллект. Также вам становится тяжелее правильно реагировать на язык тела собеседника, что в свою очередь усложняет налаживание контакта.

Не важно насколько хорош ваш продукт, если человек, которому вы пытаетесь продать, не чувствует к вам симпатии.

2. Хороший сон способствует принятию качественных и верных решений

Вы сами себе начальники, сами несете ответственность за свой личный успех, жизнь и принимаемые решения. За день вы принимаете множество микро решений, как думаете, как связан сон со скоростью принятия и качеством решений?

Недосып носит сильный деструктивный характер на когнитивные возможности человека. Максимально затрагивается аспект скорости принятия решений и их качества. Люди, которые практикуют недосып, в разы медленнее реагируют на необходимые решения и, зачастую, их выбор оставляет желать лучшего. Особенно это заметно, когда решение требует большего, чем банальные ответы «Да» или «Нет».

Уверен, вы часто слышите что-то типа «Давайте обсудим это завтра утром» или «Утро вечера мудренее». А ведь неспроста так говорят, ведь у отдохнувшего человека в разы больше шансов принять качественный и рациональный выбор. Поэтому задумайтесь в следующий раз, если захотите уделить работе или любимому сериалу лишний часик, возможно именно этот час, отобранный у сна, поспособствует началу гибели вашего дела.

3. Хороший сон - путь к крепкому здоровью

Наверняка не стоит объяснять, почему крепкое здоровье так важно для бизнесмена. Но почему-то очень многие в погоне за доходами и статистикой напрочь забывают о своем самочувствии. И резко вспоминают о необходимости быть здоровым, когда на 1-2 недели вылетают из рабочего процесса.

Наемные сотрудники располагают четким пониманием, когда и сколько им нужно работать, у них есть фиксированный график, выходные, отведенное время на отпуск и больничный. Что касается предпринимателей, то очень часто они посвящают своему детищу максимум времени, забывают о перерывах и отдыхе, как итог, сходят с дистанции еще до того, как бизнес пойдет в гору.

Никто не отрицает важность участия владельца бизнеса в деле, особенно на первых этапах становления проекта, но если вы начнете забывать о том, что существует не только ваш проект, но и ваше здоровье и мир вокруг вас, задумаетесь, ведь переработка грозит следующими проблемами: сердечные болезни, сердечные приступы, диабет, ожирение, повышенный стресс. Найдите свой баланс, вы можете все также посвящать своему детищу максимум своего времени, но помимо этого найдите в себе силы посвящать сну хотя бы 7-8 часов в сутки. И сами будете удивлены, что это не потеря времени, а достойная инвестиция в будущее.

Вместо заключения

Хороший сон повысит вашу невосприимчивость к различным недугам, таким, как грипп, простуда и так далее. Повысит ваш иммунитет. Представьте, как будете чувствовать себя, понимая, что ваши конкуренты валяются по больничным койках, температурят в своих кроватях, изнывают, работая из последних сил в то время, как вы бодро и со свежими мыслями рулите своим проектом! Очень надеюсь, три вышеописанные причины убедили вас добавить в ваш распорядок действительно качественный сон.

Кейнс очевидным образом пытался отрицать, что банковский кредит играет какую-либо роль в искажении соотношения между сбережениями и инвестициями. К тому времени, когда он опубликовал «Общую теорию», он провел достаточно времени в спорах с Хайеком, чтобы уяснить его центральный аргумент: кредитная экспансия порождает временное, нестабильное разделение между инвестициями предпринимателей и реальными добровольными сбережениями общества.

Если тезис Хайека верен, это наносит смертельный удар по всей теории Кейнса. Поэтому для Кейнса было жизненно важно лишить убедительности аргумент Хайека. Тем не менее рассуждения Кейнса о банковском кредите оказались слишком путаными, чтобы опровергнуть теорию Хайека. Рассмотрим аргументы Кейнса по очереди.

Во-первых, Кейнс утверждает, что банковский кредит не оказывает никакого эффекта расширения для агрегированных инвестиций. Он обосновывает это утверждение с помощью абсурдного бухгалтерского аргумента, согласно которому позиции кредитора и должника без остатка сальдируют одна другую: «Мы должны, понятно, сделать поправку на заключение займов и погашение долгов (включая изменения в объеме кредита или размерах денежного обращения). Но, поскольку для общества в целом увеличение или уменьшение общей суммы денежных обязательств, принадлежащих кредиторам, всегда точно соответствует изменению совокупной задолженности заемщиков, эти величины также взаимно погашаются, когда мы рассматриваем общие размеры инвестиций»456.

Однако утверждения, подобные этому, не могут скрыть факта искажающего воздействия кредитной экспансии на инвестиции. Верно, что лицо, получающее кредит в банке, является должником банка в размере кредита и кредитором в размере депозита. Тем не менее, как указывает Б. Андерсон, долг заемщика не является деньгами, в то время как полученный им кредит в форме депозита до востребования со всей очевидностью представляет собой деньги (или, если быть совсем точным, совершенные заместители денег, как установил Мизес). Когда заемщик решает инвестировать средства, предоставленные ему в кредит, в капитальные блага и услуги факторов производства, он использует деньги (созданные банком ex nihilo) для увеличения инвестиций, при том что никакого соответствующего увеличения добровольных сбережений не произошло. Он осуществляет эти инвестиции, не изменяя номинальной задолженности банку457.

Во-вторых, Кейнс, понимая слабость своего бухгалтерского аргумента, выдвигает следующий, еще более нелепый аргумент. Он настаивает на том, что новые средства, созданные в форме кредитов, который банк выдает своим клиентам, не используются для финансирования новых инвестиций сверх добровольных сбережений, поскольку вновь созданные деньги, полученные заемщиком, могут быть израсходованы на приобретение потребительских благ. Кейнс полагает, что в той мере, в какой новые деньги не использованы для покупки потребительских товаров и услуг, они неявным образом «сбережены», и таким образом, когда они инвестируются, их объем в точности соответствует тем, «подлинным, предварительным» сбережениям.

Вот как сам Кейнс излагает этот свой аргумент: «[Дополнительные] сбережения, возникающие в результате таких решений, носят ничуть не менее “подлинный” характер, чем любые другие сбережения. Разумеется, никого нельзя заставить держать дополнительные средства, соответствующие новому банковскому кредиту, в форме наличных денег, если только он сам по своему усмотрению не предпочтет хранить именно деньги, а не богатство в другой форме»458.

Здесь Кейнс очевидно основывается на ex post facto* эквивалентности сбережений и инвестиций, чтобы избежать рассмотрения губительных последствий, которые кредитная экспансия имеет для инвестиций и производственной структуры459. Однако любые сбережения всегда требуют воздержания и предварительного отказа от потребления товаров и услуг, а не просто отказа от потенциального потребления при получении новых денежных единиц ex nihilo. В противном случае любое увеличение предложения денег посредством кредитной экспансии было бы равносильно «увеличению сбережений», что является полнейшей бессмыслицей460. Даже если допустить, что все инвестиции, которые профинансированы из новых денег, мгновенно и одновременно были «сбережены», проблема все равно остается. Предположим, что новые деньги дошли до конечных держателей (работников и владельцев капитальных благ и первичных факторов производства). Если эти люди решат потратить все или часть этих денег на предметы потребления и услуги, тут же выявится тот факт, что производственная структура слишком смещена в сторону преобладания капитальных благ, и разразится рецессия. При всей своей изощренности Кейнс не смог опровергнуть того очевидного факта, что искусственная кредитная экспансия не гарантирует, что экономические агенты будут вынуждены сберегать и инвестировать в больших масштабах, чем они делают это в нормальных условиях62. Далее, Кейнс парадоксальным образом настаивает на том, что добровольные сбережения не гарантируют дополнительных инвестиций, и в то же самое время утверждает, что все инвестиции предполагают существование предшествующих сбережений. Если принять во внимание тот факт, что лица, делающие сбережения, не совпадают с теми, кто инвестирует, и что отсутствие координации в их действиях может не позволять наступать состоянию равновесия, то необходимо признать, что такая рассогласованность может иметь место не только для добровольных сбережений (сбережение без инвестирования), но и для инвестиций (дополнительные инвестиции без предшествующих сбережений). В первом случае имеет место увеличение спроса на деньги. Как было показано в предыдущей главе, такое увеличение порождает несколько последствий, реализующихся одновременно: как характерных для добровольных сбережений (изменения структуры относительных цен, ведущих к удлинению инвестиционных процессов), так и вызванных ростом покупательной способности денег63. Во втором случае (дополнительные инвестиции без предварительных сбережений) создается искусственно длинная производственная структура, т.е. такая, которая не может поддерживаться до бесконечности, поскольку экономические агенты 62

Иначе говоря, хотя ex post facto все инвестированные ресурсы были сбережены (S = I), Кейнс упустил из виду тот факт, что, говоря в терминах микроэкономики, сбереженные ресурсы могут быть инвестированы как разумно, так и глупо. В действительности, кредитная экспансия сбивает с толку предпринимателей, вводя их в заблуждение относительно реальной нормы добровольных сбережений. Незначительный объем сбережений, имеющийся в обществе, бездумно инвестируется в такие производственные процессы, которые, отличаясь избыточной интенсивностью потребления капитала, не могут быть завершены или продолжены, в результате чего общество становится беднее (см. выше, с. 284-291). 63

Жак Рюэфф установил, что в экономике с чистым золотым стандартом увеличение спроса на деньги (или «тезаврирование») вообще не увеличивает безработицы. В действительности это увеличение в соответствии с системой цен направляет все большую часть производительных ресурсов общества (труд, капитал и первичные факторы производства) в добычу минерального сырья, производство и распределение большего количества денежных единиц (золота). Это естественная, стихийная реакция рынка на возникновение стремления экономических агентов иметь большие остатки денежной наличности. Поэтому здесь нет необходимости инициировать программы общественных работ (которые якобы нужны, даже если, как иронически замечает Кейнс, они сводятся к выкапыванию канав, которые затем подлежат закапыванию обратно), поскольку общество стихийно будет использовать свои производительные ресурсы для углубления шахт и добычи золота, лучше удовлетворяя желание потребителей и экономических агентов иметь большие остатки наличности. Следовательно, увеличившееся «предпочтение ликвидности» в принципе не может привести к ситуации перманентного сочетания равновесия и безработицы. Постоянство сочетания равновесия и безработицы может возникнуть только вследствие негибкости рынка труда, на котором гибкость заработной платы и других параметров трудовых контрактов и условий заблокирована государственным вмешательством, профсоюзами или и теми и другими. См.: Jacques Rueff, "The Fallacies of Lord Keynes’ General Theory,” in The Critics of Keynesian Economics, Henry Hazlitt, ed. (New York: Arlington House, 1977), pp. 239-263, esp. p. 244.

не желают сберегать на достаточном уровне. Это также объясняет кризисы и спады, следующие за периодами кредитной экспансии.

Пытаясь опровергнуть положение австрийской школы о пагубных последствиях кредитной экспансии, Кейнс приводит третий (и последний) аргумент. Он утверждает, что расширение кредита может использоваться для финансирования инвестиций, которые приведут к увеличению дохода

и, таким образом, в конечном счете, также обусловливают рост сбережений. Таким образом, Кейнс считает, что предприниматели не в состоянии инвестировать средства, полученные в форме ссуд, в темпе, превышающем тот, с которым публика решила увеличивать сбережения. По собственным словам Кейнса, «представления, согласно которым создание кредита банковской системой делает возможным инвестиции, которым не соответствует "никакое подлинное сбережение”, возникают лишь в результате искусственного выделения одного из последствий увеличения банковского кредита и игнорирования всех остальных результатов этого процесса. Действительно, допустим, что в дополнение к уже существующим кредитам предприниматель сможет получить от банка новую ссуду и это позволит ему произвести дополнительные текущие инвестиции, для которых иначе у него не хватило бы денег; в таком случае неизбежно возрастут доходы, причем последние, как правило, увеличиваются на сумму, большую, чем величина добавочных инвестиций. В подобной ситуации (если отвлечься от случая, характеризующегося полной занятостью) будет иметь место увеличение не только денежного, но и реального дохода. В таком случае населению будет предоставлен "свободный выбор”, как распределить этот прирост дохода между сбережением и расходами; и невозможно представить, чтобы предприниматель, который брал взаймы деньги с намерением увеличить инвестиции, смог в действительности расширять их более быстрым темпом, чем население увеличивает свои сбережения...»461

Кейнс явным образом говорит здесь о том, что темп инвестиций не может превышать темпа сбережений. Это утверждение обосновывается с помощью тавтологического положения, согласно которому инвестиции и сбережения всегда равны между собой, т.е. с помощью такой концепции, которая не позволяет ему осознать искажающее воздействие, оказываемое инвестициями, профинансированными вновь созданными ссудами, на производственную структуру. Тем не менее, даже если увеличение инвестиций и приводит, как предполагается, к росту дохода в реальном выражении, мы все же можем задаться вопросом: сможет или нет такое увеличение дохода вызвать рост сбережений, достаточный для постоянного поддержания новых инвестиций, первоначально профинансированных кредитной экспансией.

Необходимо напомнить, что Хайек показал практическую неосуществимость такого увеличения дохода от инвестиций, профинансированных новым расширением кредита, которое обеспечило бы достаточный уровень добровольных сбережений для поддержания первоначальных инвестиций. Действительно, если бы такие инвестиции и были поддержаны последующим ростом добровольных сбережений, экономические агенты в конечном счете должны были бы полностью сберегать весь денежный доход, полученный на вновь делаемые инвестиции. Иначе говоря, когда та часть валового дохода, которая соответствует заштрихованному участку на рис. 5-6, достигнет карманов потребителей, они должны будут сберечь весь ее объем (заштрихованная часть показывает искусственное удлинение и расширение производственной структуры, т.е. отражает модифицирующее воздействие новых ссуд, создаваемых банком из ничего). Очевидно, потребители практически никогда не будут сберегать весь этот доход, поскольку по крайней мере часть (обычно большую часть) денежного дохода, созданного банками, они потратят на потребительские товары и услуги. Согласно теории, детально изложенной в двух последних главах, такие расходы с необходимостью развернут инвестиционный процесс, имеющий денежное происхождение, в противоположном направлении и разразится кризис и спад. Как пишет Хайек: «До тех пор, пока какая-то часть дополнительного дохода, созданного таким образом, расходуется на потребительские блага (т.е. до тех пор, пока весь такой доход не будет сберегаться), цены потребительских благ - по сравнению с ценами на различные элементы [производственных] затрат - должны постоянно расти. Но этот процесс, как станет очевидно сейчас, не может продолжаться в течение долгого времени, не оказывая влияния на относительные цены различных видов затрат и на методы производства, считающиеся прибыльными»462.